意见负责人|金伊 自今年年初以来，信用债券的信用范围已大大降低，但是到期收益率通常已经扩大，揭示了“对市场最高最高”的感觉，并且高度合格的信贷债券的供应和需求仍然不成比例。我们等待未来的市场，一般市场仍然乐观。一方面，我们建议根据风险偏好探索优惠券，并专注于以相对较高的成绩和更高的3-5岁流动性目标处理乐队的处理。回顾历史，债券市场在今年晚些时候经常发生大幅波动，尤其是在9月和10月，但是对机构债务的需求较弱，并且面临对实施Macropoli的期望。如果价格很高，我们建议注意这一场合。它的长期信用债券在不断扩大，但一般流动性是平均水平。建议您照顾Lly追求上升。它可以在保险的优先点和其他分配超高信用债券的机构中解决，并参与节制。 随着市政和债务重组的加速，标准债券风险是可控制的，但是当地历史负载和资源贡献之间的差异需要关注基础，并关注退休平台中主要参与者的融资状况。当涉及优惠券开采时，主要州一年的城市投资债券的估值差异已不再清楚。可以注意在Shaanxi，Henan和Shandong Hidden AA和AA（2）1Y，Ayes，Ayes作为主要州的Shaanxi，Henan和Shandong Hidden AA和AA（2）的地区。短期采矿可能相对乐观，退休平台的主体可以增加新的资金或开放空间。同时，我们可以专注于组装返回目标，例如TIANjin Urban Construction，Jinan Hi-Tech，Henan Airport Investment Group，Shangrao Investment Holding Group和Hubei Lianfa Investment，关注具有较高资格和良好流动性的实体3-5岁。 从工业债券和优惠券开采的角度关注州公司的房地产，煤炭和钢铁。香港国外，夏伊瓦工业，江式房地产，吉旺能源集团，利加恩公司，有限公司。此外，您可以关注3 - 5年之间的高级和巨大利率分歧，包括Yunnan Energy Investment，Xiamen Jianfa集团和中国Everbright Holdings。 当前对金融债券的评估，商业银行的次级债券通常很低，一些实体相对过多收益率，例如Beibu Gulf Bank和Guizhou Bank 2-3y。我们建议专注于未来的市场机会。您可以关注中部和西部地区，农村商业银行，经济发展的沿海地区和农村商业银行的地区城市。证券和次级保险保证金的当前价值受到限制。您可以关注高质量保险公司的永久性债券，例如中国人寿保险，中国通信人寿保险。 3-5和永久链接的估值通常在2.1％和2.2％之间。 一般债券市场在五月份降低利率和储备要求指数之后具有趋势。银行存款以信用债务优惠券的利益而移动，市场对信用债务分配的需求很大。作为未来的中年节点，自年初以来信用债券市场的特征是什么？如何显示随后的信用债券市场，无论我是T值得关注投资机会以及如何理解投资节奏，将重点放在本文中。 1。自今年年初以来，信用债券市场的特征是什么？ 1.1 主要市场：供应仍然不同，规模很难乐观 金融债券供应略有增加。截至2025年5月31日，自上一年以来，金融债券的规模增加了2783.4亿元人民币，而自上一年以来，净资本的规模增加了643.1亿元。其中，商业银行的常规商业银行，商业银行的高风险债券已大大扩大，净资本分别为2003.4亿元和26826亿元人民币。 如图3所示，从非财务信贷债券的角度来看，从1月至2025年5月，市政债券的提议继续减少，表明净退款的普遍趋势。底部减压，对市政债券排放的一般监督将更加严格，预计在短期内将继续减少该数量。工业债券仍然是净供应量增加的主要产品，这反映了城市投资平台转型的当前政策要求，并支持实体工业家的发展 非财务信贷债券的第一级发行表明特定的区别。关于广播期，当地债券时期不断增加，5月的平均本地债券期达到3.77年。同时，第一级工业债券的发行更受市场影响，而发行的主要债券的平均期限在3至3.5岁之间变化。就发行成本而言，所有非货币信贷债券都显示出下降趋势。其中，发行工业债券的平均成本仍然很低ER比发行市政债券的成本，但是工业债券的最高发射成本也将受到市场波动的影响，例如发行工业债券的平均成本，该债券的平均成本在2025年3月和10/2024。 1.2 二级市场：LCREDIT差异将大大接近，更高的信用债券将进一步降低 借助优惠券支持，自今年年初以来，信用差异已大大降低。一年上半年信贷债券的信用增长趋势可以分为三个阶段： （1）债券市场已经进行了一定的调整，尤其是自2月中旬以来，从年初到3月初，资本市场严重中断。在此期间，信贷债券设置相对较大，一般信用差异增加。 （2）然后，直到4月中旬，债券市场在资本M轻松地获得了回收率Arket，其信贷债券根据以前的调整和优惠券的优势调整，修复了更多的估值并提高了信用差异。 （3）键标记有限。优惠券的收益进一步降低了由于信用债券而导致的信用债券，一般信用差异显示单方面狭窄的趋势。 信用债券产量的到期达到低水平，市场上“害怕高价”的感觉很明显。从一月份到5月的各种信用债券的到期率来看，品种到期时的收益率通常会增加。这反映出，对信贷债券的一般评估不是“便宜”，而估价波动中优惠券的“上升效应”无法逐渐满足投资需求。 高价值信贷债券的供应与需求之间的矛盾仍然是显着的。截至2025年5月31日，估值债券的股票规模超过2.2％为720亿元人民币，占现有信贷债券的24.4％，其中388.47亿元人民币是公共信贷债券，我们以非财务信贷债券为例。从各种各样的角度来看，高素质的现有信贷债券主要集中在城市投资，房地产，非银行，全面，建筑装饰，钢，煤炭和其他行业，其中煤炭和钢铁基本上集中在AAA实体中。 2。未来的投资观点 2.1 “保守和压力的政策继续平衡供求 从政治监督的角度来看，总体情况是“保守和压力”。遵循“上海证券发行列表的审查规则3-审查（2025年审查），2025年3月的审查（审查），债券发行的一般政策变得越来越严格，正在采用新的定量法规，遵循“上海证券发行清单的审查规则3-审查规则3-审查规则3-审查规则3-审查规则（审查），新的定量法规已被采用，遵循新的定量法规，遵循了新的量化规定出去和准备贷款。通常严格，目的是支持金融数据和工业实体的绩效，并反映城市投资机构的政治取向以鼓励变革。 同时，宣布2025年中国证券和监管局的宣布增加了对发行科学技术创新债券的支持，扩大了科学和技术创新债券的发行以及商业银行，例如商业银行，价值和投资公司的价值和投资公司。在短期内，在5月的新创新和技术创新债券政策之后，短期内发行科学和技术创新债券最高。 Hehe希望将来的科学和技术创新纽带继续扩大。但是，从5月份发行实体发行实体的角度，主要是证券和商业银行，SCIENCE和技术创新公司尚未看到数量的大幅度增加。第一个也受到内部投资项目的限制。预计科学和技术的创新债券对短期债券市场的供应影响很小，债券市场资产的短缺预计将受到限制。 从新的城市投资平台的角度来看，该平台的撤回如火如荼，但是监管政策和支出关键资本的意愿，在主平台上发行的新债券通常受到限制，预计在短期内没有增量供应。从城市投资机构发行的ReciéBondsn数量来看，从2024年1月到7月，这种扩张相对明确，但此后减少了。从地方政府投资机构使用债券排放的趋势来看，借款新债务并偿还旧债务的比例继续放松，对市政投资平台的新债务的期望尚不乐观。 需求方有望保持强大。 5月7日，国务院信息办公室宣布降低了储备金要求和降低利率，降低了0.5个百分点，并将公开市场的公开市场反向运营利率从1.5％降低到1.4％。预计商业银行的任务需求总体上也很坚固，并支持信用债务优惠券的收益。从净购买财务信贷债券来看，下半年的分配需求通常并不弱，而且高信贷债券的供应和需求仍然存在不平衡。 2.2 您如何了解您的投资率？ （1）从历史上学习，并谨慎对待超出信用差异的风险 考虑到货币和财政政策的不确定性。考虑到EN的两个节点会议D今年。一个是7月份的政治爆炸会议，这是投资机构关注政策制定和采用未来政策的期望，并避免由于保单期望而避免债务销售的倡议。回顾过去三年的债券市场，El Mercador Bonds每年八月适合。第二个是12月的经济工作中央会议和政治期望。它相对较弱，通常对债券市场的干扰有限。 （2）结合到期日期的节奏 与第四季度相比，第三季度的信用债券的到期规模相对较大，十月和12月的到期量表相对较小。在几个行业中，几个具有较高到期量表的行业，例如城市投资，公共服务和房地产，也符合第三季度相对较大的到期量表的特征。另外，就e具有大量到期行业的到期措施的相对比例，具有大量信用债券的行业的一般比例并不大，通常不介于15％和30％之间，其中公用事业和建筑装饰代表了相对较大的成熟度。 （3）结合机构的债务分配行为 从2021年至2024年的安装债券的购买行为来看，通过资产管理和融资对当前债券的净购买主要发生在7月和8月。建议您关注此阶段债券市场的潜在风险。 23 信用债券投资策略：优惠券降低，乐队是叶片 我们将意识到对信用差异的被动调整，这些信用差异和探索信用债券市场中的短期下沉机会。如果信贷延长被动地扩展，信贷债券可能有机会补偿增加。您可以关注随后的偶然事件的机会。但是，一旦信用被动地缩小狭窄，债券市场将面临潜在的调整风险。建议此阶段专注于短期。 授予中期超流体目标的机会。当前的1年利率节奏较低，而在此期间的差异将相对较高。优惠券的缺陷可以在此期间得到补偿，但是流动性问题必须谨慎。它可以通过特定的优惠券和流动性集中在2-3岁时，流动性高3 - 5年。此外，可以将投资节奏合并为围绕快速信用债券带的运营，以提高收益率。 额外的信贷债务正在谨慎地追逐增加。超长信用债券排放的大小尚未迅速扩大，节奏扩张相对稳定，可以反映在一定程度上，公司对公司资本支出的需求没有显着改善。此外，2024年4月，超长信贷债券的每月销售额处于低水平，一般流动性是平均水平，而短期积分的保险和其他分配市场的呼吁有限。当前的利率分配给10个AYAAA信贷债券和超大的地方政府债券。 3。多种品种的投资策略 3.1 市政投资债务 截至6月10日，目前正在进行债券重组的速度，大多数州总共发行/揭示，总共超过17亿张特殊债券来交换隐藏债券。湖南，河南，吉州和安岛的剩余休息/概率相对较大/揭示了问题。发出“新的特殊奖金”相对较慢，发射/传播的26004亿元/分发，代表了近32.55％他的2025年动作。与隐藏债券的债券的特殊交换相比，多个地区新的特殊特殊债券的费用较不固定。到2024年，今年在江苏省的出版物超过了年度出版费。它可以注意哪些地区将来可以获得增量费用。 该平台的信用风险仍在控制。尽管当前的区域信用风险和实体的差异很小，但每个地区的历史负担和债务清洁过程都不同。考虑到区域边际变化，并了解回报和风险之间的平衡。 实际上，不再清楚地位的1年市政债券而不是关键国家的估值的差异，并且必须更加完善采矿优惠券的采矿。非钥匙国家可以注意内部标准的含义AA和AA（2）1和Shaanxi，Henan和Shandong。这种区域市场之间存在显着差异，但是有一定的回报。主要州可以关注洪和州内其他地区的其他地区，这些地区在平台撤离方面更具侵略性并具有相对良好的财务资源。短期采矿相对乐观。一方面，与非关键状态相比，AA（2）1和主要状态相对抗降低。同时，从平台退出后，短期资本支出很难迅速增加，但没有新的银行融资空间。与非钥匙州相比，在1至3年之间，最重要的州在市政债券中仍然具有10-20 bp的超额收益率，可以解决短期风险。他们可以考虑适度延长期间以补偿优惠券的缺陷。我们建议关注AA（2）1-3年级的投资机会以及重庆，天津和吉林等主要州的目标。如上所述，在乐队运营方面，当前时期的利率差异仍然很高，因此我们建议注意高评级为3-5且流动性良好的市政债券，尤其是在某些时期内利率赔偿的目标。这可以通过资本收益以及驱动回报来播放更多。在这里，AAA的合格实体，3至5岁的现有公共债券，总计超过30亿元，3-5岁，公共债券的价值为2％，销售额为3-5，公共债券在2025年或更多。 我们建议专注于对现有链接和广义成熟度中等估值的实体。 Tianjin Urban Construction，Jinan Hi-Tech Holdings Group，Henan Airport Investment Group，Shangrao Investment Holdings Group，Jilin Expressway Group和Hubei Lianfa Investment等实体。这种类型的实体具有特定的驾驶性能，可以购买ASED在市场期望的改善阶段。 3.2 工业债券 我们等待未来的市场，而不必考虑强大政策的可能障碍，我们认为，短期行业的基础很难成为一个关键变量，从而引起资产价格的重大中断，我们必须专注于身体以加深黄金。从策略的角度进行投资，建议专注于两个方面。一个是采矿和短期优惠券的工业债券，更加关注具有较高息票和高质量私人商业债券的永久行业债券。另一个是关注流动性更大的工业债券。 从角度来看，优惠券开采的观点可以注意房地产，煤炭，钢，非有产金属和州公司的建筑装饰。从工业债券的分配超过2％来看，它主要集中在房地产上，建造离子和装饰，公共服务，煤炭，贸易和零售，运输，钢和非有产金属。从情节的角度来看，在房地产市场以外的高可见耦合的分布相对均匀，建筑和煤的装饰集中在隐藏的AA的中和短边缘，公共服务公司主要集中在AA+3-5中，而隐藏率则集中在AA+，AA+，AA+，AA+。 3-5岁，钢浓缩为AA+1-3Y隐式，非有产金属集中在AA0-1中，并隐含。 从商业逻辑的角度来看，我们可以关注3-5岁良好流动性的工业债券。在这里，我们对AAA资格实体进行了分类，即我们3至5岁的股票债券超过30亿元人民币，公共债券的估值超过2％，公共债券的计费率超过3-5岁，超过30％以上，超过30％。尼斯。它可以集中于具有较高资格和普遍成熟度的实体，例如云南的能源保护投资，Xiamen Gumao，Xiamen Jianfa集团，中国Everbright Holdings和Financial Street Holdings。 （1）煤炭债券的评估通常很低，并且对大多数主要债券的评估并没有差异。风险食欲可用于围绕更高的评分下沉。在短期内，您可以关注Jizhong Energy Group。截至2025年6月10日，资格率几乎为2.1％。更加关注弱年级的短期可持续煤炭债券，例如新的Huayang材料，Kailuan Group和Pingdingshan Tianan煤炭行业。 此外，它可以集中于1-3岁的常规煤炭债券。特别是，请注意一定时期内分布较高的成绩和利率的实体，例如Jinneng Holdings煤炭行业，Jizhong EnergY集团，中国Pingmei Ghenma Holdings Group和其他实体。承认付款。其中包括Gunhu Energy Chemical，Shanksilanph Ascience and Technology，Ltd。 （2）钢键 就短期趋势而言，我们可以注意短期债券和基本利润率相对较高改善的实体。 Liugang Co.，Ltd。在诸如蒙古Baogang and Steel Co.，Ltd.等资格中还有更大的恢复空间。此外，您还可以注意具有高资格和相对稳定的业务（例如Baotou Steel）的短期债券。可以通过一些盈利能力（例如钢铁洪水泛滥）对极端短缺的永恒债券提高关注。 目前，钢键具有短期估值区别。我们仍然需要专注于中型品种的投资机会。我们建议注意具有相对较高估值和恒定利率的实体，例如Hesteel集团，ShandonG Iron and Steel Group，Guangxi Liuzhou Iron and Steel Group以及其他实体1-3Y信用债券。 （3）房地产债券 房地产市场仍然需要时间来改进。从1月至2025年5月的60个城市的商业住房区域来看，与上一年相比，顶级城市的商业住房区没有显着改善，第一层城市的住房贸易商业贸易仍然很薄弱，并且市场尚未看到明确的改善迹象。从第二次手动住房清单的角度来看，第二次手动住房清单的价格仍在顶级渠道上，这表明当前的第二次手动国内市场仍然相对较慢。 尽管对房地产债券的一般评估相对较高，但我们建议专注于国家公司根据基础调查投资收益率。它可用于根据基本概念，评估和股东记录中等地沉没短期信用债券卢比。我们建议关注短期信贷债券，例如中国国外，Zhuhai Huafa Industrial和Jianfa Real Estate。截至2025年6月10日，短期债券的估值主要为2.1％-2.4％。 1-3Y是一个相对较高的评分，我们建议注意具有恒定利率差异的实体。具有相对较低保险偏好的机构可以关注具有相对稳定的基本概念的实体，例如中国铁路建设房地产，Zhuhai Huafa Industrial和Jianfa房地产。具有相对较高风险偏好的机构的基础相对较弱，但他们可以更多地关注具有强大股东背景的实体，例如Cinda Realestate，Mediatak Group，Beijing Shoukai Co.，Ltd. （4）非有产金属联合 国家拥有国家拥有的公司的非有产金属链接的估值通常不高，并且在大多数ENTI到期时的利率上涨债券到期时的关系有限。非有产金属链接必须具有更多的优惠券，但是州公司主要链接的估值通常很低，并且性能曲线平坦。据此，我们建议以高质量私人公司的方式挖掘黄金。建议注意具有相对良好基础和特定等级的实体。您可以专注于山东·洪奇（Shandong Hongqiao）1-3Y信用债券。截至2025年6月10日，对生存债券的评估主要为2.2％-2.5％。 （5）建筑装饰债务 主要的建筑装饰实体和高端是中央和地方公司。大多数实体在中等和短期领域的等级较低，区分有限。同时，评估曲线相对平坦，成熟空间有限。建议在寻找投资目标时控制参与期。风险较高的机构货物可以与Shaanxi结构的短期信用债券和Jinan的建设中等竞争。此外，可以在中期和短期内对永久性债券进行中等关注，包括中国通信建设，中国铁路隧道办公室和其他实体，大型中央建筑和装饰公司的子公司。 3.3 财务债务 （1）商业银行的次级债券 目前，商业银行的Subpri Bondsi今年处于相对较高的水平，但是今年分配的产品平均水平为7天。对于高质量的国家可变收入银行，在中长期内，您可以注意投资机会。建议与乐队一起运作以提高其投资绩效。您可以注意Bohai Bank，Hengfeng Bank和China Minsheng Bank的3-5和次级奖金。评估相对较高，并且减少的统一比同一时期的大型国家银行的高风险债券弱得多。 城市和农村商业公司建议根据高级，更好的流动性和抵抗力来探索收益率，重点关注中部和西部地区的当地城市和农村商业银行。目前，这种类型的主要债券估值通常很低，当高价高时，您可以注意机会。此外，可以关注经济发展的沿海地区的地方政府层面和当地商业银行，例如Quanzhou Bank 2 - 3年的高风险债券。具有高风险食欲的机构可以将更多的能源水平陷入较低的能源水平，例如Zhejiang Yuhang农村的商业银行，Zhejiang Chouzhou商业银行和其他债券在中期和短期内。 从债券的持久角度来看，我们仍然必须注意不写作的风险。建议付款与中西部和西部地区大型城市商业银行的持久关系。这种目标的流动性被接受，某些实体具有相对较高的收益率，例如Babe Gulf Bank和Giza Bank 2-3y高风险债券。 （2）公司价值的次级债券 当前对证券公司债券的评估较低，根据每种到期的次级债券的到期率，到期差异相对较大，3年的品种相对有利可图。同时，证券与商业银行之间的高风险债券之间的利率差异为负，而证券替代债券的短期盈利能力受到限制。我们建议专注于1-3岁的次级债券。基于反杂货线评估和绩效，Huaan证券，华富证券，Chuangchuang证券等。建议您注意Intis。截至2025年6月10日，2-3岁的高风险债券的价值将近2％，并在一定时间段内的利率覆盖范围，但总的来说，盈利能力有限。  （3）保险公司的次要义务 与商业银行的次级债券相比，短期保险公司的高级债券的当前估值不如产生的债券。 3至5年保险公司的高风险债券相对有利可图。但是，保险公司的高风险债券受到相对较低的流动性，不建议过度下沉期和增长。 根据其对废除废除的评估和绩效，可以注意中国商人Lenhe人寿保险1-3岁。从构成思想的角度来看，对于债务方面相对稳定的机构，我们可以关注高质量实体的永久性债券，例如中国的人寿保险，E Communications人寿保险银行，ICBC AXA等。截至2025年6月10日，永久性花束在3至5岁之间的合格余额通常约为2.2％。 西纳金融公司（Nina Finance）认为的所有专栏都是作者的个人意见，并不代表西纳金融的立场或观点。 关注微信的“官方意见领袖”，并阅读更多令人兴奋的文章。单击微信接口右上角的 +记录，选择“添加朋友”，然后输入您的微信帐户，以获取意见领导者“ Kopleader”或扫描下面的QR码以添加您的笔记。意见领导者在金融部门提供专门分析。